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为什么利率下行会让债基更赚钱?有对冲的债券基金更安全?

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发表于 5 天前 | 显示全部楼层 |阅读模式
  事实上债券基金确实相当无趣,下边几张图是2013年到2018年9月26日,运行满5年以上的62支长期纯债基金的区间收益分布。
  债券大年2014、2015的区间收益分布图:

  数据来源:wind; 数据整理:金牛理财
  债券小年2013、2016、2017的分布图:

  数据来源:wind;数据整理:金牛理财
  今年截止到9月26日的分布图:

  数据来源:wind;数据整理:金牛理财
  这几幅图看起来很高深,实际上并不难解释。
  可以看到在2014年、2015年这样的债券基金大年中,62只基金的区间收益大部分集中在10%左右。而在2013年、2016年、2017年这样的债券基金小年中,大部分基金的区间收益都集中在0%到2%这样的区间。而今年,截止到9月26日,大部分长期纯债基金的区间收益集中在4%到5%的区间。虽然有少量的基金偏离了集中度比较高的区域,但是数量和幅度都不是非常大。
  如果再看一下下图会更清晰一些:

  数据来源:wind;数据整理:金牛理财;截止日期:2018年9月26日
  实际上62支基金分布比较密集的区域刚好就是各年平均收益所在的区域。纯债基金中没有特别出彩的基金,也很少有特别烂的基金。
  所以不论是夸赞这些基金,还是吐槽这些基金,都找不到很有戏剧性的点,平平无奇,无从博眼球。如果统计一下2013年到2017年以上中长期纯债基金的平均收益的话,结果会更平淡,5.14%,跟银行理财相比几乎没有什么优势。
  但是你可能注意到了,2014年、2015年的收益特别高,2018年好像又有点冒尖,那么恭喜你已经找到中长期纯债基金的窍门了。为什么不在收益特别好的年份投资呢?
  二、基金经理为什么如此关心10年国债到期利率
  在9月18日《金牛直播》中,来自格林基金的债券基金经理宋东旭先生用了最核心的8页PPT来证明,“就目前的经济形势看国内10年期国债到期利率大概率还要下行”这个观点。

  这个问题就比较有趣了,我们知道判断股票涨跌的时候,基金经理们会谈到很多因素,比如国内外形势、行业政策、企业竞争力、企业领导人、甚至产品竞争力、投资者情绪等等非常多的因素,比如很多分析股票的量化模型所用到的指标甚至上百种,但是债券基金经理却把重点放到了国债利率走势这一个指标上。
  当然,实际上决定债券涨跌的因素不只有国债利率,但是这种重视程度无疑是超规格的。但事实证明这种关注是有足够理由的。

  数据来源:wind;数据整理:格林基金
  从格林基金宋东旭先生整理的数据可以看到,10年期国债利率的走势,跟债券基金的平均收益率的高低,有着非常明确的关系。如果还不清楚,可以参考下图的标记。

  可以看到在十年期国债利率上涨的时间里,债券型基金的平均业绩都比较差,而在十年期国债利率下跌的时间里,债券型基金的业绩相对都比较好。很显然,如果能够准确的找到利率下行的年份,并且投资中长期债券型基金是可以获得比较好的收益的。
  三、为什么利率下行会让债券基金更赚钱呢
  利率下行从我们很多人的直观感受看并不是什么开心的事情,最直接的,一旦利率下行,我们的余额宝等各类宝宝类产品的收益率就会下降,比如近期已经很少有货币基金能够将七日年化收益维持在4%以上了,余额宝9月26日的七日年化收益率更是下降到2.85%,跌破了3%。但是中长期的债券基金都表示,2018年出现了债券的小牛市。
  关于这个问题笔者早前的一篇文章中有提到过,这里再详细说一下。实际上投资债券的时候,投资者相当于是用资金买回了一个合同,这个合同会约定,比如金额在10万元的借贷,10年以后,借债的一方会按照一个约定的利率,比如10%的利率,归还本息。利用复利计算器,我们可以算一下这个合同在未来可以带来的回报。

  从上面的结果看到,10万元的资金,按照10%的利率,购买债券,十年以后可以得到25.9万元的本息。那么假设签了合同以后,市场利率立即降到5%。由于前面已经签了合同,所以10年以后只要借贷方不跑路,是可以稳稳的拿到25.9万元的本息收入的。那么这个合同在降息以后的价值是多少呢?同样可以用复利计算器贴现的方式算一下。

  得到的结果是这份合同的价值是15.6万元。这比之前买入这个合同的时候所花的10万元多了5.6万元。如果可以把这个合同按照15.6万的价格转让出去,那么在利率下调情况下,这笔投资直接就赚取了5.6万元的收益。
  实际上债券型基金赚钱,所依靠的就是这样一个原理。购入中远期的债券,等市场利率下降了,再高价卖出。所以当然是市场利率的下行的时间里可以赚到更多的钱。反过来市场利率下行的时间里,就可能遭遇亏损,或至少是少赚钱。
  四、基金经理对当前的市场判断
  早前参与到金牛直播的债券基金经理对于债券市场的判断,实际上是比较类似的,大多认为宽松的货币政策在未来仍将是国内债券市场的主流。本期直播中格林基金宋东旭先生给到的理由主要如下(8页PPT归纳):
  1、通胀问题不严重,CPI走势相对平稳,PPI相对合理。
  2、社会融资增速萎缩负面影响显现。
  3、工业企业利润增速可能继续放缓。
  4、地产企业投资热情下降。
  5、M2增速下行,M1小幅反弹,财政支出加快,货币政策转向宽松。
  总结一下,就是在通胀不严重、经济呈下行的状态下,认为后市仍然后可能维持相对宽松的货币环境。那么有一些经济基础的朋友就可以理解,所谓货币环境宽松,意味着市场上的钱的供给量会增加,那么企业借贷的成本就可以有所下降,也就是说利率仍然有下行的趋势。
  五、对冲对于债券基金的作用
  从前面的分析已经看到,国内大部分的债券基金的表现大同小异。由于利率的变动对于债券基金的影响非常巨大,实际上希望让债券基金可以在同类债券基金中脱颖而出是非常困难的。此前直播中的基金经理曾经提到了债券阿尔法选券的模式,就是通过在市场上找到价格被低估的债券,然后持有,等待这些债券的价值被发现的时候再卖出的方法。当然如果有足够强大的研究团队,并且可以确保可以优先拿到这些被低估的债券的情况下,这种模式显然是成立。不过宋东旭先生提供了另外一种方法,就是在债券贬值的时候,利用债券期货进行对冲。
  当然对冲的问题,在前边关于股票对冲基金的一期专栏里面已经有所介绍。事实上债券的对冲原理也非常类似,所使用的工具是中金所推出的国债期货。比如在预判利率将会上升,或者可能上升的情况下,可以利用国债期货进行做空,以锁定风险。

  按照格林基金宋东旭先生的介绍,在使用国债期货对冲的情况下,可以比完全不对冲获得更好的保值效果,比如2016年和2017年利率上升的期间,如果做对冲就可以比不做对冲的基金取得更好的收益率。同时,也可以利用跨期套利赚取额外的收益。
  总结:对冲一定有用吗?
  经过前边的长文,首先我们可以明确这样一个问题,债券投资因为受到市场利率的影响特别大,所以导致债券基金的业绩很难出现非常大的差异。在利率下行的时间里,几乎所有的债券基金表现都不错,反过来在利率上行的时间里,大多很难幸免。
  当然,如果用国债期货对冲做得比较成功的话,可以很大程度做到保值,减少利率上行所产生的影响。但是对冲的操作时间和点位的控制,需要依靠基金经理的判断,能否真正取得成功,而不是适得其反,实际上还要考验基金经理和基金公司的能力。
  不过宋东旭对于目前正在募集的格林泓鑫纯债债券型证券投资基金未来在对冲方面的表现表示了很强的信心,认为债券与股市有很大的不同,利率的上行和下行具有更加明确的周期性和趋势性,并且相对缓慢,因此在利用对冲工具方面,可以比股票对冲更加准确。
  需要说明的是,对冲只是债券基金谋求比同业做得更好的努力方向之一,不过由于目前国内同类的公募基金产品仍然很少,笔者认为这只产品未来的表现还是非常值得期待的。


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